万杉资本许建平:顺势而为,风控是第一生产力 | 大咖面对面

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  「 追求长久稳定的收益是万杉的信念。 」

  走进万杉资本的办公室,便感受到沉稳大气,与总裁许建平儒雅的气质相得益彰。许建平从1997年哥伦哥伦比亚大学硕士毕业后进入华尔街工作,先后担任苏格兰皇家银行副总裁、雷曼兄弟公司副总裁,期间经历了1998年亚洲金融风暴、美国长期资本管理公司的破产、2000年美国互联网泡沫和2008年全球金融海啸,让其对风险管理和杠杆牛市熊市有着深刻的理解和体会。

  2008年,受南方基金邀请回国,许建平先后担任投资经理管理年金以及社保等基金。2011年至2014年,他任第一创业证券董事总经理,负责固定收益部投资交易工作。所管理的第一创业固定收益组合为同期市场业绩前三名,三年年化收益率为17.5%。即使是在2013年债券大熊市的情况下依然取得近9%的回报。2014年下半年,投身私募领域,许建平创立万杉资本,希望实现打造一个一流的财富管理公司的梦想。而多维度的思考方式、严谨的投资策略也让万杉在私募领域崭露头角。

  海外投资者引燃的资本春天

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  格隆汇 :目前很多海外投资者已经进入中国市场,这会对中国资本市场产生什么样的影响?

  许建平 : 首先能够进入中国的海外投资者,很多都是大型的公募或私募机构,或者是国家财富基金,他们的投资理念多倾向于价值投资。 他们的选股方式一定程度上会影响中国的选股标准。而中国本土的投资者自身也在逐渐发生变化,也更倾向于价值投资,这个行情在2017年就已经显现了,体现在一些当时低估值的白马股上。海外投资者的加入会使得中国的资本市场更加成熟,更靠拢海外一些成熟的投资逻辑。

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  格隆汇: 海外投资者倾向的行业是什么?

  许建平: 他们主要投资于贵州茅台、中国平安、美的集团等具有核心资产的优质企业。 但随着他们对中国市场逐步地了解,一定会拓展其投资的范围。最近,外资对一些高端制造业和券商的龙头也在加强布局。

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  格隆汇: 最近东方通信连续涨停而政府并没有发关注函,这对今年的资本市场意味着什么?

  许建平: 这就回归到资本市场的核心作用是什么这个本质的问题了。在我看来,资本市场的核心作用是资源分配器。资本市场是让市场化的经济以一个机制来合理化地去分配资源。 从过往来看,中国企业的融资方式以间接融资为主。在这种金融环境下,重资产行业是很容易获得银行放贷的,比如房地产、钢铁、煤炭等行业。但社会发展到今天,以间接融资为主的资本市场面临较大的挑战,因为银行的资金很难借贷给没有抵押物的企业。但是有发展潜力的新经济其实很多并没有抵押物,这就需要以直接融资为特点的资本市场来扶持。股权、债券市场需要全面发展。一级市场非常重要,二级市场也同样重要。以前资本市场炒垃圾,一些龙头股票长期处于低估值,非常不利于其发展,一些毫无竞争力但很会讲故事的公司却能够获得资本青睐,而一些真正在做实事的公司有可能很难融到资。而资本市场的作用就是让企业融资变得更加有效,也需要用真金白银去挖掘出一级、二级市场里真正的好企业,真正做到良币驱逐劣币。通过在二级市场有效的交易,发现一些有价值的企业。 接下来的40年一定是科研转化为经济效应的过程,科技的创新研发需要资本市场去推动发展。我们需要更加多元化的资本市场,从而进一步改善优质企业的融资能力。所以国家会越来越重视资本市场,由于2018年整个经济处于低谷让很多人丧失信心,目前国家就是在修复市场的信心。

  成长股将迎来超额收益

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  格隆汇: 您觉得今年的市场行情如何?

  许建平: 2018年大家的共识是整体市场行情比较差,但这要从几个方面来看待。首先从债务的长周期来看待,2017年-2018年我们进入了一个债务去杠杆的阶段。纵观全球100年的历史,这种债务长周期都会从繁荣到衰退,在中国已经开始了。但在2018年又叠加了其他几个因素。首先是政府的去杠杆、严监管,中国的这种行政体制使得它在执行上面往往会矫枉过正,这个叠加使得债务的长周期的调整尤为剧烈。在此之上,去年又叠加了中美贸易的问题,中美贸易在去年三月份刚出现时大家的预期还是相对温和的,因为在过往十多年来中美之间的都会有些摩擦,但在7、8月份大家感到问题比较严重了,这个时候大家对整个经济产生了一点悲观的情绪。到年底又有了商誉减值的短期冲击,很多民营企业融资难融资贵的情况都陆续显现了出来,央行也频繁地出政策,但市场还是很悲观的。

  基于这种情况2019年最大的特点应该就是修复,修复2018年偏离的一些基本面。首先应该是中美贸易战的开始而不是结束,现在大家会慢慢接受这种状态; 另外针对民营企业融资难、融资贵的问题,尽管去年央行出了若干政策,但似乎情况依旧没有改变。2018年的估值已经到达很低了,2019年初主要是依赖估值修复行情,可以看得出现在一些白马股还有比较小的中小票涨幅都非常大,这都是对行情修复的一种体现。估值修复之后,就需要基本面的改善来推动行情的持续上涨。但总体来说,很多自下而上的股票还是处于历史的底部。

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  格隆汇: 您认为现在看来哪些行业是值得关注的?

  许建平: 比较看好保险、券商、教育、消费、科技股、医药 。

  比如医药板块, 由于医药股去年出现了一些问题,比如长生的造假、4+7带量采购都造成了一些负面情况,但是对于中国长期的机会来说,医药股一定是不错的。因为关乎生活水平的提高,对医药的需求会更多。

  另外5G也是非常值得关注的,尽管现在还没有正式进入商用,但我们研究了3G和4G发放牌照的情况,伴随着基站的建设就会带动一大批企业。 从去年10月到目前涨得最好的两个板块就是5G,另外一个是券商。政府的支持,再加上年底有可能要发放的牌照,还有5G手机的应用,所以很看好5G;

  另外我们也看好新能源汽车整个大的产业链条。 虽然现在的汽车销量的增速基本上进入了一个平缓期,这与保有量以及居民消费能力有关。但要看细分新能源汽车这个版块,增速是非常快的。这个趋势不仅在中国而是在全球都已经启动了。特斯拉带动了行业进入了一个相对比较良性健康的状态。包括比亚迪、上汽的新能源汽车都很受欢迎。新能源汽车对中国来说是有战略性意义的,中国传统汽车行业处于较弱的地位而新能源汽车可能会是我们弯道超车的细分行业;

  另外我们也很看好保险行业,随着国民生活水平的提高,大家对健康的意识会越来越重视。 目前对中国来说,保险的估值还很低,很多人还没有意识到它的价值,但在欧美已经是很成熟的市场了,从外资买入了很多中国平安的股票就可以看出端倪。

  

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  格隆汇: 您的选股策略是怎样的?

  许建平: 针对不同的产品,我们有不同的选股策略。 对于多头策略产品,我们选股基本还是自下而上,同时也非常重视行业本身所处的发展阶段。 我们会看行业处于什么的阶段,如果当整个行业处于下行的阶段,龙头股更优,龙头企业一定有能力与小企业去竞争,来赢得市场份额。如果在行业上升期,反而投资小企业获得的利润空间会大,因为它的弹性大,比如5G。

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  格隆汇: 如果只投资白马股,利润空间如何?

  许建平: 这要看你的预期是多少和投资周期的长短。比如投资茅台,目前不会像去年年底的利润那么高,但茅台的投资价值还是存在的。经过一年的调整,目前茅台还在以两位数来成长,现在估值不是最贵的时候。

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  格隆汇: 您觉得对于散户应该如何进行投资?

  许建平: 从散户的角度来说建议买些指数基金。海外投资者的进入以及价值投资的深入人心,这两年的投资环境整体依然向好。 但由于大多数散户信息的不对称,想要短期内就达到暴利的心态,而去频繁的交易,这种操作是看不清市场的长期发展的,很多都属于追涨杀跌。

  还有一个投资机会比如高收益债也称作垃圾债,在美国称作junk bond.以前很多债券应该违约而不违约,而现在当市场打破刚性兑付,市场开始接受债券违约时,其价值一定会反应出违约的可能性。 目前市场上大部分的债券投资者都是以公募基金为主的机构投资者,他们对风险的承受能力极低,在垃圾债市场上会出现供需的不平衡,基本没什么需求。但随着打破刚兑的开始,供应会越来越多,公募基金不敢买,手里有的却想要卖出去,市场就会出现供需不平衡,这时就会产生价值洼地。美国的垃圾债过去很多年的表现都非常好。另外可转债也是一个机会,从间接融资到直接融资,可转债的发行量扩融很大,在2018年可以看出来整个可转债的市场规模已经涨幅很大了;

  另外可转债的资产类型有别于债券和股票,是进可攻退可守的,还有一些条款博弈的机会,这里面的机会要高度重视。 最近发行了一些平安银行的可转债,接下来会有一些银行、券商都可能发行可转债。可转债与比股票和债券的不同点在于其提供了一些不同的投资收益比的方式,我认为这很值得关注。

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  格隆汇:您如何看待如今的房地产市场?

  许建平:房地产作为中国经济过去的经济支柱,在今后的很多年还会成为重要的组成部分,但它已经不会成为新的经济增长点。但目前中国的经济也不可能承受房地产的大崩溃,总体维持在一个比较平衡的状态。 政府很早就强调房子是用来住的不是用来炒的,如果租金压力太大,整个的社会资源都吸收到房地产里,那竞争力来自哪里,如何去发展科研创新。从投资的角度来看,房地产已经完成了它的历史使命,,它已经走过了黄金时期。

  风险控制是第一生产力

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  格隆汇: 您在经历了1998年的亚洲金融风暴、美国长期资本管理公司的破产、2000年的美国互联网泡沫和2008年全球金融海啸,对您产生最大的影响是什么?

  许建平: 第一,常识是非常重要的,不要期望天上会掉馅饼;第二,所有的预判与理论模型都是相对的而不是绝对的,不能刻舟求剑,在不同的环境下都应该有不同的考量;第三,敬畏市场,市场变化莫测,永远不要低估“非理性”的力量。

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  格隆汇: 您在2015年6月16日决定清仓躲过了股灾,是基于怎样的判断?

  许建平: 近二十年的投资生涯中,我尽管已历经了数次股灾,但回首当时的暴涨暴跌,依然感觉惊心动魄。2015年的二季度,按常识判断,市场已经进入了癫狂状态,各种迹象都跟以往的泡沫牛市非常类似,我们也几度清仓,然而市场的疯狂,我们也是几进几出,反复试错,只是在6月份的清仓之后,我们很长时间保持了空仓。

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  格隆汇: 您过往优秀的投资业绩依靠的是什么?

  许建平 :这是由很多的因素构成的。 我们在做投资的时候,会非常重视相对价值的研究框架,而不是单纯从绝对价值的角度来看待问题。任何一个东西都有其价值,但当市场发生变化时,有些阶段就很难评判它的价值。 但如果同时出现了两个标的,当市场发生变化时你就可以相互对比。比如对比福特和通用的价值,就相对容易判断那只股票更有价值。增加了相对价值的研究维度,我们的胜率就有了一定程度的提升。

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  格隆汇: 您办公室有一面哈佛大学的锦旗,最近有篇文章说哈佛大学毕业生举办30周年的同学会,他们中间很多人也是华尔街的银行家,他们现在想的却是如何离开华尔街或者投身于艺术的世界,您也是从华尔街回来的,您的财富观是怎样的?在繁忙工作之余其他时间有什么业余爱好?

  许建平: 我觉得人生当中,财富是非常重要的,财富的维度也是非常广泛的,不仅于金钱层面。富裕才能孕育盛世,绽放生命的昂扬。所以我对物质有很大的尊重,资产管理行业是我喜欢做的事情,同时这份事业还有机会让大家赚到钱, 这已经是非常幸福的事情了。工作之余,我喜欢跑步、瑜伽,使自己长期处于较好的状态。

  

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